本文将以中立视角拆解 SEC 豪伊测试（Howey Test）在 以太经典 ETC 与 以太坊 ETH 两大网络中的具体应用，帮助投资人与开发者快速理解“商品”与“证券”的分水岭，并预判监管走向。
豪伊测试：数字资产的“四把尺子”
美国证券交易委员会（SEC）在判断一份数字资产是否属于“证券”时，会沿用 1946 年最高法院确立的 豪伊测试四项标准：
- 投入资金（Investment of Money）
- 共同事业（Common Enterprise）
- 合理利润预期（Expectation of Profits）
- 利润源于他人努力（Derived from Efforts of Others）
一旦四项全部符合，无论其名称是“币”“积分”还是“Token”，都将被定性为证券并进入 SEC 管辖范围。
ETC vs ETH：逐项比拼
下面用最简洁的方式把两大网络在四个标尺下的表现说透。
1. 资金投入
- ETH：ICO 众筹、二级市场购买 ➜ 符合
- ETC：现货交易、矿工硬件投入 ➜ 符合
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2. 共同事业
- ETH（PoS 时代）：
四个头部质押池 + 以太坊基金会形成事实上的“治理群”。节点名单锁定、升级节奏被少数团体掌握，网络路线图可被强力变更——典型的 集中式协作体。 - ETC：始终坚持 PoW，算力在全球矿工之间流动，不存在稳定决定路线的“小圈子”。任何人随时可挖矿或退出。网络无商标、无官方基金会，共同事业缺失。
简言之：ETH 出现“公司董事会”，ETC 依旧是“自由市场”。
3. 合理利润预期
- 二者皆符合。多数持币人寄望价格上涨，此条对两大网络不构成区分点。
4. 利润源于他人努力
- ETH（PoS）：验证者、质押池、核心开发者共同影响 EB 发行曲线、手续费燃烧比例等关键参数，利润归属高度依赖“他人努力”。
- ETC（PoW）：区块奖励只与算力竞争有关，矿工之间完全博弈，没有“关键少数人”左右收益规则。
历史时间线：两种身份的演进
| 时期 | 事件 | 身份定性 |
|---|---|---|
| 2014–2015 众筹阶段 | ETH/ETC 尚未分叉，公开募资 | 早期 ETH/ETC=证券 |
| 2015.7.30 创世块 | 主网上线，PoW 启动 | ETH/ETC 转换为商品 |
| 2016 DAO 分叉 | ETH 与 ETC 分道扬镳 | ETC 商品，ETH 商品 |
| 2022.9.15 PoS 升级 | ETH 改共识，质押池地位固化 | ETH 变证券，ETC 仍为商品 |
监管风向标：为何你一定要关注
商品身份意味着可以合规地：
- 上线美国商品期货交易所
- 进入券商的合规托管与杠杆体系
- 接受养老基金、ETF 等传统资金
证券身份则对应 申报注册、财报披露、投资者限制——开发团队必须像上市公司一样运营。
项目团队请注意：你们的下一步
- 若项目仍用 PoS，请提前评估 治理结构与代币经济模型，避免被认定为共同事业。
- 用 ETC 做基链发行 Token，可沿用“商品+具体用例”以降低监管风险。
- 任何带股权、债息或利润分享设计的 Token，豪伊测试多半跑不掉，建议预留合规路线。
常见疑问一览（FAQ）
Q1：豪伊测试未通过任何一条，就一定安全吗？
A：四项全部通过才被认定为证券，即便仅有一项未达标，也不能简单排除。SEC 会结合经济实质综合判断。
Q2：把 ETH 改成 PoW 能否改回商品身份？
A：理论上可行，但 PoS 转向 PoW 的工程与经济成本极高；更现实的路径是分散质押池，削弱“共同事业”分量。
Q3：小额参与者会触发证券法吗？
A：重点不在持币数量，而在项目方是否通过交易平台或钱包继续向大众推广“投资预期”。
Q4：ERC-20 Token 一律算证券吗？
A：不。若 Token 无投票权、利润权，且背后网络充分去中心化（如 ETC 链），可被看作商品。
Q5：作为开发者，需要做 KYC 吗？
A：仅当你面向美国投资者或交易所提供“可预期利润”的 Token 时，才需履行证券发行人的 KYC/AML 义务。
Q6：比特币也会变成证券吗？
A：几率极低。比特币网络固化为 PoW，算力分散且缺乏共同团体，已被 CFTC 多次重申为商品。
写在最后
监管从不为创新设限，只为无序浇冷水。对于开发者，一链一策的时代已不远；对于投资人，弄清楚“商品”与“证券”这两种身份，就能提前识别 流动性溢价、合规溢价 与 政策折价。
一句话总结：
ETC 走了“商品”老路，ETH 进了“证券”新门。 两条岔路，注定会在合规叙事与投资逻辑上分道扬镳。