减半完成、利润率骤减，挖矿行业正在经历最冷的夏天。与之形成鲜明对比的是，二级市场热情依旧：21 家美国上市矿企总市值已冲至 288 亿美元，Top 10 更是占去 91.6% 的江山。本文梳理市值前十的上市矿企最新动向，拆解 比特币挖矿、算力扩张、AI 算力转型 三条突围路线，并揭开“今年已挖 2.1 万枚 BTC”背后的资本暗战与潜在风险。
减半后的生存法则：要么扩张，要么退场
减半把单枚 BTC 的区块奖励砍到 3.125，倒逼矿企提高 算力效率 或寻找 新利润引擎。主流做法有三类：
- 重金押注新矿机：一次性采购 10 万台以上最新一代 ASIC，锁定低功耗、高算力的“军备竞赛”入场券；
- 数据中心出租：将空余电力+机位打包给 AI、渲染、云计算需求方，稳步补贴现金流；
- 直接收购竞品：利用股价与现金优势迅速做大，形成规模护城河。
而这三种手段，无一例外地推高了资本需求，也抬升了上市矿企的估值溢价。
市值 Top 10：数据、动作、野心一览
Marathon Digital Holdings（MARA）——55 亿美元
- 持仓：≈17,000 枚 BTC
- 年开采量：4,277 枚（截至 6 月）
- 动作：全力冲刺 50 EH/s 算力目标；斥资 8,730 万美元收购 Applied Digital 数据中心；还把触角伸向肯尼亚能源基建，多元化破圈。
CleanSpark（CLSK）——40.3 亿美元
- 持仓：6,154 枚
- 年开采量：3,746 枚
- 动作：16 万台 S21 矿机大单；拟上线内部比特币交易台赚利差；做空者“伤亡惨重”。
Riot Platforms（RIOT）——30.4 亿美元
- 持仓：9,084 枚
- 年开采量：1,954 枚
- 动作：手握 13 亿美元现金+比特币，已向 MicroBT 下单 31,500 台神马矿机；高调“围猎”Bitfarms 至 14% 持股，整合野心路人皆知。
Phoenix Group（PHX.AE）——29.6 亿美元
- 年开采量：未披露累计值
- 动作：阿布扎比 IPO 创造的“石油土豪门票”，再用 1.87 亿美元锁矿机现货。现金流起飞，但要警惕监管未知。
Iris Energy（IREN）——19.3 亿美元
- 年开采量：1,592 枚
- 动作：计划扩张到 30 EH/s；手握 2 GW 绿色能源指标，下一步盯上 AI GPU 租赁，做“电老虎”生意。
Core Scientific（CORZ）——18.3 亿美元
- 年开采量：4,076 枚
- 动作：破产重生归来即签下 12 年 35 亿美元 AI 托管合同；拒掉 CoreWeave 10 亿美元的收购邀约，彰显信心。
Cipher Mining（CIFR）——15.3 亿美元
- 年开采量：1,483 枚
- 动作：母公司 Bitfury 持股比例将降到 20% 以下；年底目标 13.5 EH/s，力争让单机效率落到 18.6 J/TH。
Bitdeer Technologies（BTDR）——13.8 亿美元
- 年开采量：1,360 枚
- 动作：研发 SEAL01 芯片能效 18.1 J/TH；1.4 亿美元全股票收购芯片设计公司 Desiweminer；Tether 已成二股东。
TeraWulf（WULF）——13 亿美元
- 年开采量：1,590 枚
- 动作：Lake Mariner 再添 30 MW 自有容量，并悄悄试点 2 MW 的 AI GPU 机房，借水电优势做百行百业算力外包。
Bitfarms（BITF）——11.8 亿美元
- 年开采量：1,368 枚
- 动作：启动“毒丸”反收购计划；豪掷 2.4 亿美元把算力翻三倍至 21 EH/s，死守独立地位。
送上对比速览：
| 企业 | 2024 迄今开采量 | 计划算力 | AI/多元化 | 关键筹码 |
|---|---|---|---|---|
| Marathon | 4,277 枚 | 50 EH/s | 肯尼亚能源、侧链 | 美元现金 |
| CleanSpark | 3,746 枚 | 32 EH/s | 内部交易所 | 低价电力合同 |
| Riot | 1,954 枚 | 38 EH/s | — | 13 亿美元现金+BTC |
| Phoenix | 未披露 | 未披露 | — | 阿联酋主权资本 |
| Iris | 1,592 枚 | 30 EH/s | AI GPU 租赁 | 2 GW 绿电 |
| CoreSci | 4,076 枚 | 未披露 | 35 亿美元 AI 托管 | 上市公司身份回归 |
| Cipher | 1,483 枚 | 13.5 EH/s | — | Bitfury 关系松绑 |
| Bitdeer | 1,360 枚 | 未披露 | 芯片+收购 | Tether 背书 |
| TeraWulf | 1,590 枚 | 10 EH/s | AI GPU 试点 | 水电资源 |
| Bitfarms | 1,368 枚 | 21 EH/s | — | 毒丸与快速扩张 |
资本押注，机构为何喊“买”？
- 估值修复：减半打压挖矿利润，但同时也淘汰了高成本玩家，存活对手的市场份额反而扩大，盈利弹性更高；
- 比特币价格预期：多家券商预计 BTC 将在 2025 年重新挑战前高，矿股 β 值高于现货；
- AI 算力溢价：投产 1 MW 的 GPU 机柜目前租金是 ASIC 的 3–5 倍，拥有剩余电力的矿企直接“躺赚”。
但也别忘了，股价早已兑现一部分乐观：Top 10 的平均年内最高涨幅 88.3%，个别标的高达 232%。再好的故事，也需警惕短期回撤。
投资人最关心的 6 个问题（FAQ）
Q1：现在追高矿股会不会太晚？
A：多数机构把矿股视为“看涨期权”，短线回撤 20–30% 属正常波动；长线玩家更关注 电力成本 与 算力份额，可用分批建仓降低恐惧。
Q2：矿企的毛利率能回到减半前吗？
A：很难。除非 BTC 突破 12 万美元、且全网算力基本持平。取而代之的是 多元化收入（AI 托管或高频套利）将成为利润调节器。
Q3：买矿股和直接买 BTC 差别在哪？
A：矿股 = BTC β + 经营杠杆 + 市场流动性溢价；波动更大，潜在回报更高，但同样风险翻倍。懒人更适合 BTC 现货或 ETF，研究员才深挖矿股。
Q4：电力价格是不是决定性因素？
A：起到 60% 以上的作用。水电、核电、火炬气各有利弊，建议投资者重点跟踪各公司 Q2 财报中披露的 $/MWh 指标。
Q5：AI 算力转型可以兑现多少营收？
A：以 Core Scientific 为例，HPC 合同平均 IRR 24%，远高于传统挖矿 12–15% 的长期 IRR；但 GPU 需求周期性明显，要对冲币价与芯片周期的双杀风险。
Q6：最害怕的监管黑天鹅是什么？
A：碳税与限电。若美国 EPA 对挖矿用电收取碳排费用，低效率煤电厂直接出局；州级限电或导致算力临时下线，影响季报收益。关注立法动态即可提前避险。
结语：并非所有矿企都值得“All in”
牛市幻觉与减半阵痛并存，真正跑出来的是 “低成本电力+规模化算力+多元化现金流” 的三好学生。上市矿企已从单纯挖比特币，进化为“能源+芯片+AI”跨界标的。对于想分享行业红利却又不想直接持币的投资者，坐在 巨鲸矿企 这条大船上，或许是目前最省心的 beta 资产。记住：故事越大，仓位越小；估值越高，止损越严。