关键词：香港虚拟资产、持牌交易平台、现货 ETF、RWA、数码绿色债券、券商升级、资管牌照、稳定币沙盒
监管元年：悬而未决的「资金断路」
2024 年，Bitcoin 价格从不到 5 万美元飙升至 108,365 美元，带动全球虚拟资产（或称加密资产）热潮。但香港一级市场与二级市场的“通渠”仍有断点：
- 一级市场——持牌交易平台的遴选标准极高，小体量新品种难以快速上架；
- 二级市场——大陆资金闸门尚未放开，散户蛋糕仅限港岛及海外，而这类用户早已被币圈大所抢占。
如何让合规“老钱”真正下场，成为 2025 年香港虚拟资产的主战场。
7 间交易平台牌照全貌
截至 2025 年 1 月，香港证监会（SFC）已向 7 家虚拟资产交易平台发出第 1 类（证券交易）、第 7 类（自动化交易服务）牌照及《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（AMLO）合规登记。
| 平台 | 特色业务 | 资格节点 |
|---|---|---|
| OSL | ETF、RWA 托管 | 首家 AMLO 牌照 |
| HashKey Exchange | 机构撮合、存托管一体 | 5 月同批次获批 |
| HKVAX | STO、实物资产通证化 | 10 月第三家 |
| HKbitEX | Web3 SaaS、财富管理 | 12 月批次 |
| Accumulus | 人力资源场景支付 | 12 月批次 |
| DFX Labs | 跨境资管通道 | 12 月批次 |
| EX.IO | 新浪系资源联动 | 12 月批次 |
FAQ ①：散户能否直接交易？
答：以上平台目前仅对专业投资者开放。普通投资者可通过虚拟资产现货 ETF 或持牌券商综合账户间接参与。
现货 ETF：「老钱」最快通路
2024 年 4 月 30 日，6 支比特币和以太坊现货 ETF 同步登陆港交所。与美国版不同，香港版本支持：
- 实物申赎：投资人可直接交付 BTC/ETH，降低抛压；
- 现金+实物双轨：券商可置对冲仓位，缩小溢价差。
截至 2025 年 1 月，3 支比特币 ETF 年内交易额达 52.57 亿港元，净流入 380 BTC。看似亮眼，却只占美国规模 0.66%，流量天花板仍未打开。
FAQ ②：为何美国 ETF 规模爆发，香港却“温和”？
答：零售入口受限是关键：港版 ETF 只能通过券商或银行 APP 认购，缺少大陆散户增量，仅靠港岛本地与海外专业机构难以复制美版节奏。
券商、资管 67 席升级清单
牌照升级 = “事先预埋资金入口”。截至 2025 年 1 月 11 日：
- 31 家券商已获 SFC 核准升级第 1 号牌，可用综合账户提供虚拟资产交易；
- 36 家资管机构获第 9 号牌升级，可将投资组合 10% 以上配置虚拟资产。
明星案例
- 老虎证券（0.2% 低佣金 + 免托管费）；
- 胜利证券（首单“实物申购 + 稳定币认购”双循道基金）。
FAQ ③：券商牌照如何降低用户门槛？
答：用户身份在专业投资者与零售之间做分层 KYC，券商即可用“综合账户”让个别零售客户接入，实质扩大可交易人群。
RWA：把水泥厂、光伏电站搬进链上
Real-World Asset（实物资产）通证化 = 把非流动性资产拆成小份额上链交易。2024 年，香港官方打出组合拳：
| 拳头场景 | 金额 | 亮点 |
|---|---|---|
| 数码绿色债券 | 60 亿港元 | 全球首批多币种 DLT 债券 |
| Ensemble 沙盒 | - | 固定收益、流动性管理、绿色金融四大主题全链路测试 |
| 稳定币沙盒 | - | 京东、渣打携支付 + 供应链场景上阵 |
| 协鑫光伏 RWA | 2 亿元人民币 | 国内首单光伏电站实物资产通证化 |
极速落地的核心原因：金管局、证监会提前一年启动沙盒 + 法律清晰通道，让银行、券商、科技平台直接拿着牌照展业。
FAQ ④：个人投资者能买光伏电站通证吗？
答：目前仅限专业投资者 + 私募基金通道，但通过持牌券商发行的小额 STO 已在测试，2025 年零售入口有望打开。
稳定币监管：双刃剑
2024 年 12 月 6 日，《稳定币条例草案》刊宪，要点：
- 持牌发行人必须 1:1 资产储备、月度审计、24 小时赎回；
- 未持牌的发行或使用，将被视为犯罪。
争议：高合规壁垒固化了先发优势（渣打、京东），但可能把初创团队排挤出跑道。
FAQ ⑤：合规稳定币对 ETF 有何意义？
答：稳定币可作为ETF 申赎的结算媒介，降低跨境出入金摩擦；一旦人民币挂钩稳定币放行，大陆资金或迎来灰色窗口最小化的合规途径。
2025 关键点预测
- ETF 持续孵化新品种——Solana、Sui 净值型产品或在下半年申报；
- RWA 规模倍增——沙盒到期后，数码绿色债券模式复制到绿色基建、商业地产；
- 券商整合钱包 + 托管——大量 ETF 期权、RWA 置换需求，需要“一站式”平台；
- 稳定币打通跨境支付——渣打、京东将验证 24/7 港深轻型清算水道；
- 11 张牌照候补落地——港交所内盘流动性加码，竞争才真正开始。
FAQ ⑥：何时见证「老钱」全面涌入？
答：量化指标：当现货 ETF 日均成交额 ≥ 10 亿港元 + 稳定币日链上转账额 ≥ 30 亿美元 之时，说明传统资金的水龙头真正拧开。
结语
2024 年，香港把规则写得够清晰，牌照发得够利落，却仍在向“中国大陆大门”张望。
2025 年，这批持牌交易所、现货 ETF、券商升级包、RWA 沙盒将共同接受资金天花板测试。问题是，谁先修通那堵闸门。