2025 年 5 月下旬，比特币再次刷新历史新高，但技术分析与市场微结构显示，115000 美元附近隐藏着一条「看不见的护城河」。本文拆解这条护城河的运作机制、潜在影响与投资者可期待的时间表，帮助你洞察下一波行情的切入点。
为什么 11.5 万美元突然成为焦点？
在过去 48 小时内，比特币日线连续报收长阳线，高点触及 111000 美元，引发场外与衍生品市场的双重共振。加密研究机构 STS Digital 亚洲主管 Jeff Anderson 指出，真正的考验不在整数关口 12 万，而在更隐蔽的 11.5 万美元区域——这里盘踞着大量期权的“正 Gamma”部位，随时可能成为价格减速器。
关键词：比特币牛市、期权做市商、正 Gamma、Delta 对冲、115K 阻力、机构买盘、ETF
「看不见的手」：期权市场如何产生阻力？
1. Gamma 与 Delta：做市商的加减法
做市商必须在交易所提供双向流动性，他们本身的盈利来自买卖价差，而非方向性押注。
- Gamma 为正 → 持仓是买入看涨或看跌期权。
- 价格上涨 → Delta 变大（看涨头寸比例变重）。
- 为了维持「市场中性」，做市商需要 卖出更多现货 BTC，对冲 Delta。
这种持续卖出的被动行为，在市场上涨时形成天花板，也俗称 「Gamma 墙」。
2. 11.5 万—15 万的 Gamma 带有多大？
链上数据平台 Amberdata 追踪 Deribit 期权后发现：
- 行权价 11.5 万—15 万的看涨期权被 大量卖出领取权利金（Covered Call）。
- 正 Gamma 规模占全网未平仓量 27%，成为当前最厚的「对冲区间」。
一句话总结：当价格逼近 11.5 万，做市商的抛压就像自动贩售机一样被触发。
现货买盘 vs. Gamma 墙：谁更猛？
1. OTC 断货的 bullish 信号
Two Prime CEO Alexander Blume 透露，大型公司财库正通过场外大宗交易“扫货”，直接锁定现货而非交易所掮客，加上传闻主权基金亦悄然入场，导致 ：
- 交易所深度下降；
- 价格对新增买盘更加敏感；
- 衍生品持仓虽高，却看不见真正的现货流动性。
2. ETF 与宏观催化剂
瑞银 Bitget 分析师 Ryan Lee 的年底目标价 18 万美元，建立在以下 3 支利箭上：
| 驱动因子 | 量化影响 |
|---|---|
| 现货 ETF 持续净流入 | 约每天 4.2 亿美元等值买盘 |
| 第五次减半后供给年增率 < 1% | 日新增抛压可降至 450 BTC |
| 穆迪下调美国主权评级至 Aa1 | 法币避险需求上升 30% |
如这三重火力在 11.5 万前触发，Gamma 墙虽厚，也可能被一次性「穿墙而过」。
3. 三种情境概率模型
结合做市问卷与期权 IV skew，我们构建简易概率表：
- 情境 A：Gamma 墙顶破（概率 45%）
触发条件：ETF 单周资金净流入 > 20 亿美元；
预估高点：12.8 — 13.5 万美元。 - 情境 B：缓慢震荡（概率 35%）
区间：10.9 — 11.6 万，反复拉扯 2–4 周。 - 情境 C：深度回调（概率 20%）
触发条件：美联储超预期鹰派；
目标：9.7 — 10 万美元，以清洗杠杆多头。
投资者应对策略清单
- 周线防守：若价格收盘站稳 103000 美元上方，Gamma 墙有效性大大降低，可保留多头仓位。
- 期权保险：持有现货的投资者，可用 15 万美元行权价的看跌期权（看跌保险）对冲极端回撤。
- 分批止盈：建议在 11.2、11.5、12 万美金附近三级撤单，锁定部分利润。
- 关注流动性：Deribit、OKX 期权订单簿的 Gamma 斜率变化是决策先行指标。
常见问题快速问答
Q1：Gamma 墙会不会永远存在？
A：不会。随着 11.5 万行权期权到期（多为 6 月底季月），Omega 衰减将削弱做市商抛压，新高点锁定期权重新挂牌后再评估即可。
Q2：做市商真能左右价格吗？
A：做市商只是执行对冲指令，真正影响力来自 套保需求体量。若 ETF 与场外需求足够大，可将其瞬时吞噬。
Q3：小散户需要担心 115K 阻力吗？
A：对短线交易者，11.3-11.6 万区间可能反复插针，多是高杠杆爆仓的“屠宰场”；对长期持有或成本 5-7 万美元的投资者，影响有限。
Q4：为什么说“比特币正成为全球储备资产”？
A：纳入央行储备与大型跨国企业财库的广度、深度正在提升，微观上对价格的敏感度下降，宏观上降低波动性。
Q5：如何用现货 ETF 观察情绪？
A：每日盘后披露的「申购赎回净额」是最干净的买家足迹。若连续 5 个工作日净流入，则可视为与期权 Gamma 对赌的多头砝码。
Q6：假如真的跌破 10 万，何时买入？
A：关注「交易所比特币存量变化」当周下降 3% 以上为潜在的底部拐点；同步观察 90 日移动平均成交量是否回升。
结语
当 比特币 奔向更高天际，11.5 万美元的 Gamma 墙像一道透明的关隘。它考验的不只是技术图形，更是全球央行、机构与散户之间核聚变级的资金博弈。理解这道墙壁的算术，或许你不会错过下一波真正的 牛市加速。