自 2022 年春季以来，链上数据显示比特币「长期持有者」（Long-Term Holders，LTH）已连续 整整四个月 把筹码 卖出在亏损区间。这不仅是市场情绪的一面镜子，更勾起人们对 2018–2019 超级熊市的回忆。本文将拆解 SOPR 指标、回顾历史周期，并尝试回答：这种「流血式出货」究竟还会持续多久？投资者又该如何在熊市布局？
为什么关注「长期持有者」？
在传统金融市场，高净值或机构往往扮演价格的「定海神针」。在加密圈，这个支柱就是 持仓不少于 155 天 的长期投资者。他们经历过至少一轮牛熊，筹码成本低、心理韧性高。一旦连他们都开始割肉卖币，意味着市场进入了极度悲观的阶段。
SOPR：判断盈亏的「水晶球」
SOPR（Spent Output Profit Ratio） 的核心只看两件事：
- 上次链上移动的币价；
- 最近一次卖出的币价。
简单公式：
SOPR = 卖出价值 ÷ 建仓价值
- 大于 1 → 整体盈利出货，多头占上风；
- 小于 1 → 整体亏损出货，空头情绪浓。
看数据说话
- 2022 年 5 月以来，比特币 LTH-SOPR 一直低于 1；
- 连续创伤时间已 达到 4 个月；
- 2018–2019 年熊市中，该指标曾持续 11 个月 低于 1，仅在少数「老币大转移」时短暂突破。
亏损卖出的深层逻辑
不少人误以为 LTH 「恐慌割肉」，但进一步拆解链上行为，主要有两条线索：
- 被动清仓：一些矿企高杠杆借贷，面临追加保证金或清盘压力，只能砸手中低成本筹码。
- 腾挪换仓：老玩家将老币转到交易所卖出，在底部区间换仓新币或稳定币，准备下一轮抄底。
这两种动作都会把 LTH-SOPR 压到水下，却不一定是情绪崩溃，更像理性再平衡。
2018 VS 2022：周期轮回到哪一步？
| 维度 | 2018 熊市 | 2022 熊市（截至目前） |
|---|---|---|
| LTH-SOPR 低于 1 时间 | 约 11 个月 | 已 4 个月 |
| 期间最大回撤（LTH 视角） | 超 80% | 约 77% |
| 当时宏观背景 | Fed 紧缩、美元走强 | Fed 激进加息、美元历史新高 |
对照历史，真正的趋势反转往往要等到：
- LTH-SOPR 明显突破 1 并保持 至少两周；
- 市场出现「长阴后长阳」形态；
- 断链休眠币（1 年以上）加速苏醒，却伴随价格稳步抬升。
当前行情尚未满足前两条，但链上已观测到 利润币再次出手、亏损币停止扩大的初步信号。
当下价格 vs. 链上成本
截至撰稿，比特币美元报价 21,300 美元。Glassnode 数据指出：
- 1y–2y 存活币 平均建仓成本 28,400 美元，账面浮亏 –25%；
- 2y–3y 存活币 平均建仓成本 18,600 美元，账面盈利 +14%；
- SOPR 徘徊于 0.99～1.00，市场处于 盈亏临界点。
简单来说，现在的抛压已经由「恐慌」过渡为「平本碾压」，稍有回升就会被获利筹码反压。
熊市生存手册：三条实操建议
- 分批低吸，用时间换空间
以阶梯式挂单为主，每隔 3%–5% 加仓一次，避免单笔重仓。 - 盯好 LTH-SOPR 与 LTH-NUPL（净未实现利润/亏损）
当两者同步回暖到中性区域且价格未跌，可考虑加仓合约或现货套利。 - 避开高杠杆节点
每周定期把杠杆降至 2 倍以内，留足补仓弹药。
常见问题与解答
Q1：LTH-SOPR 为何有时短暂升破 1 又掉回来？
A1：通常是巨鲸冷钱包地址内部转账被误认为「卖出」。这类链上异常不易持续，系统会在下一周期把数据修正，因此短线突刺并不代表反转。
Q2：LTH 卖出的 BTC 并没有全部被市场吸收，会不会继续拖垮价格？
A2：自 6 月以来，交易所「稳定币存量」已增长 34%，场外资金确实在布局。历史规律表明，当 LTH 亏损抛售比例见顶且买盘出现，价格反而在底部区域震荡加剧而非继续深跌。
Q3：如果我不想盯链上指标，还有哪些简单信号？
A3：关注 Coinbase Premium（美系交易所溢价）与 CME 期货升水。连续三天硬溢价叠加 LTH-SOPR 升 1，可视为阶段性多头确认。
Q4：下一轮牛市高点预计在哪？
A4：使用库存流动模型（Stock-to-Flow）与 Puell Multiple 综合推演，若减半效应与宏观环境配合，2025 年初看见 85,000–120,000 美元区间概率较高。
Q5：是否可以用 ETF 资金流入代替 SOPR 预判市场？
A5：ETF 资金流动性高但反应滞后，而 LTH 行为更早、更具价格引力，两者互补但不互相替代。建议 ETF 资金流向做趋势验证，LTH-SOPR 做拐点信号。
Q6：熊市一直亏损持有者要卖掉吗？
A6：若仓位比例过高导致夜不能寐，建议先减仓 30%，再运行「等量补仓」策略：定投间隔拉长，让情绪自然降温，整体可降低 12% 成本波动。
总结：信号虽弱，趋势酝酿
四个月的不间断亏损抛售像一场马拉松式鏖战，但历史上每一次真正上的熊市底部阶段都伴随着 LTH-SOPR 的长期下滑与反复试探 1。如今，指标已接近盈亏平衡，一轮「阵痛」或为下一次「翻倍」蓄积能量。
下判断前，再次提醒：不要拿生活必需资金高杠杆搏反弹，耐心等待「链上 + 美元流动性」双信号共振才是稳赢之道。