稳定币 USDC 的光环还未褪去，其发行商 Circle 的股价已站上舆论浪尖：一家投行喊出“再涨 30%”，另一家却断言“腰斩在即”。一口气翻六倍的 CRCL 到底是一切才刚刚开始，还是泡沫已迫不及待等待破裂？本文将围绕 Circle 股价走势、稳定币市场规模、监管政策、估值模型、竞争格局 等关键词，拆解华尔街两大顶级机构的截然不同的逻辑。
Bernstein：四大利好托举 CRCL 至 230 美元
Bernstein 用买入（Outperform）的旗帜高调宣示看多态度。其核心论证被归纳为三个关键词：
- 稳定币市场膨胀
从当前的 2,440 亿美元到十年后的 4 万亿美元，年复合增速高达 20%+。若 USDC 市占率由 25% 提升至 30%，即便头部的 USDT 独领风骚，USDC 也能吃到 1.2 万亿美元增量中的 1,200 亿。 - 监管红利提前锁定
美国《GENIUS Act》（稳定币监管草案）一旦通过，Circle 或成为首批“持证上岗”的企业。对照法币支付巨头在早期享受的政策护城河，市场愿意为此给额外估值溢价。 - 现金流折现模型底气足
Bernstein 预计未来三年 Circle 营收 CAGR 47%，EBITDA CAGR 71%。高成长 + 高利润率是典型 GARP（成长与合理估值结合）标的，哪怕 2,000 亿美元市值俯冲，亦能靠利润消化高估值。
摩根大通：80 美元背后的三条“冷水”
摩根大通用减持（Underweight）直接唱空，逻辑更具防御性：
- 市盈率天花板压顶
在 2027 年 EPS 预估之上，给予 45 倍 PE，再额外加 10 美元“梦想溢价”，仍只得 80 美元目标价。对于能够获得许可、但缺少央行背书的稳定币公司，45 倍的市梦率已处行业高位。 - 竞争加剧与流动性分流
USDT 市值稳居第一，代币化存款、数字货币基金等新对手逐年增加。一旦“免门槛高收益”存款类链上产品普及，USDC 的使用场景会被逐步蚕食。 - 资本要求上升与 CBDC 夹击
若美国要求稳定币发行商超额抵押 100%，相当于对净资产回报率短板直接砍一刀；而央行数字货币（CBDC）的落地又带来国家级竞品，USDC 收入盘子可能从 30% 占有率滑落到更低位。
230 vs 80：真分歧隐藏在三大假设
两家机构的争议并非简单的情绪博弈，而是对关键变量的估计完全不同：
| 维度 | Bernstein “多头模型” | 摩根大通 “对冲视角” |
|---|---|---|
| 终局市场规模 | 4 万亿美元 | 保守估算 2–2.5 万亿美元 |
| 市占率 | USDC 30% | USDC 20% |
| 永久性资本回报率 | 认为垄断格局 ≥ 25% | 假设竞争加剧 < 15% |
| 监管真空期 | 3–5 年 | 1–2 年内出细则 |
| 折现率 | 10%（高科技成长股） | 12%（高风险金融股） |
如此鲜明的错位，才把目标价硬生生拉开 150 美元 的天堑。
投资者的三维决策框架
如果你正考虑是否抄底或减仓 CRCL，不妨用以下结构自我打分，每一项满分为 10 分，总分 30 分：
- 宏观水位
全球流动性、风险资产偏好越高，对 CRCL 股价支撑越强。
自我评分：___ /10。 - 监管能见度
若能确定美国在一年内为 USDC 颁发清晰牌照，给予高分。
自我评分：___ /10。 - 竞争壁垒
Circle 与道富、贝莱德等巨头合作深度、USDC 场景渗透度，将决定长期市占。
自我评分：___ /10。
总分 ≥ 24：可逢低加仓。
总分 15–23：以观察为主，逢反弹逐步建仓。
总分 ≤ 14：谨慎离场，或采用对冲策略。
结构化 FAQ：3 分钟快速扫清疑虑
Q1：为何同是现金流折现模型，两家机构差距如此之大？
A1：关键在于“折现率”与“永续增长率”的假设差异。Bernstein 看中加密行业的爆发性，以低折现率 10%、高永续增长率 8% 估值；摩根大通将稳定币视为普通金融产品，折现率 12%、永续增长率 4%，结果便天差地别。Q2：CRCL 与稳定币 USDC 估值应该挂钩吗？
A2：不完全挂钩。CRCL 价值来自 Circle 的“净息差 + 手续费 + 技术服务费”，USDC 就只是负债端；因此 CRCL 涨得再多，也不会拔高 USDC 的锚定汇率。Q3：散户如何在波动中降低风险？
A3：可“类现金化”部分仓位——在合规交易所把部分 CRCL 现货换成低杠杆的 USDC 质押理财，年化 4–6%，利息收入打底+保留上行期权。若机构信号转向，可快速调仓。Q4：USDC 市占率还有提升空间吗？
A4：2023 年底 USDC 一度市占 32%，后受 SVB 事件下滑。在合规重启、跨链增发的努力下，短期内回到 27–30% 仍值得期待；长期则受制于 USDT 的先发优势以及欧元、日元稳定币的蚕食。Q5：Circle 如果增发股票，会否稀释现有股东？
A5：圈定法资金多用于抵押国债、存放银行，暂无须大量增发。但若公司计划斥巨资收购链上基础设施（如托管、钱包节点），则存在稀释可能，需关注公告的“新股配售上限”条款。Q6：散户能否通过衍生品对 CRCL 精准做空？
A6：目前美股期权链流动性相对清淡，深度虚值认沽（Put）价差高达 10–15%。若执意做空，可分批卖购+买远月虚值认沽，用日历价差平滑波动、降低资金占用。
结语：押注未来，靠逻辑而非情绪
Bernstein 的 230 美元与摩根大通的 80 美元并非黑色幽默，而是一场对加密支付终极形态的认知赛。对于普通投资者，最稳妥的姿势不是盲从哪一方，而是让 市场信号 + 监管预期 + 财务数据 自行告诉你拐点在哪里。下一次政策靴子落地或USDC 增发公告公布，都可能成为决定性的催化剂。在此之前，保持节奏，别急着把天堂或地狱的标签提前贴上。